ABS |资产证券化真的可以帮助公司“降价杠杆”吗?

内容

—–

1.资产证券化的基本过程

2.公司资产证券化能否达到“下调杠杆”?

3.案例研究

4.家公司通过资产证券化“掉下杠杆”并不明显

5.仍需要促进公司资产的证券化,但必须防止过度滥用

2017年3月,《 2017年国务院政府工作报告》提到:“在控制总杠杆率的前提下,降低企业杠杆率应是当务之急。资产,促进资产证券化,支持债转股的市场化合法化,增加股权融资,加强对企业(尤其是国有企业)的财务约束,并逐步将企业负债降低至合理水平水平。”强调“减小杠杆”的路径。在以前的报告中,大多数有关资产证券化的陈述都是“探索基础设施等资产的证券化”等。从“探索”到“高级”的升级也意味着“资产证券化”已经从单纯的融资功能转变为“减少杠杆”的路径之一。

1

资产证券化的基本过程

资产证券化是指将具有可预见收入的资产或权益用作基本资产,并将未来产生的现金流量用作还款支持,通过结构化设计增强信用并以此为基础发行资产。支持证券获得融资的目的是振兴现有资产并增强资产流动性。根据资产支持证券的不同原始利益相关者,我国的资产支持证券分为信贷资产支持证券和公司资产支持证券。信贷资产支持证券由中国人民银行和中国银行业监督管理委员会监督。最初的利益相关者是银行,其基本资产是银行信贷资产,例如个人住房抵押贷款,信用卡贷款和公司贷款。公司资产支持证券的原始所有者是非银行机构,包括非银行金融机构和非金融企业。它的基本资产主要是公司债务(股票资产)和公司收益权(期货资产),在中国证券监督管理委员会支持特别计划和荷兰银行同业公会的监督下分为资产。因此,以前的《政府工作报告》中提到的“促进资产证券化”是指“减少企业杠杆”股票配资,主要是指为实现“减少杠杆目的而发行公司资产支持证券的非金融公司。 ]”。

一个完整的资产证券化过程,从建立资产池到证券的最终结算,主要包括九个主要过程:现金流量重组,资产池建设,特殊目的机构(SPV / SPE)的建立,债权收入权/转让权,属于转让,完善交易结构,信用增强和信用评级,发行和销售,取得发行收益,资产池管理和证券清算的权利。参与机构包括发起人(原始利益相关者),保管人或计划经理,以及投资者,承销商,信用评级机构,信用促进机构,会计师事务所,律师事务所,注册和结算,财务顾问等。

具体来说,公司资产证券化的基本过程是发起人(原始股权持有人)根据自身的融资需求清理并估算其资产或收入权,建立基本资产池,并计划组织对资产的证券化。资产运营资产证券化是一项独立的资产支持特别计划(SPV),其唯一目的是接受发起方分配的基本资产池,设计和改进交易结构,然后通过风险分析,风险重组,证券的信用和引入信用评级机构对信用增强后要发行的证券进行评级之后,SPV作为发行人通过承销商向投资者出售证券(证券公司),通常原始股权持有人需要认购一定比例的次级证券。发行人取得募集资金后股票配资,应当按照约定的价格向发起人支付购买价款。在资产支持证券存续期间,计划经理将代表SPV管理和处理资产池,并根据协议分配和回购资产池产生的现金流量。资产支持证券到期后,资产池产生的收入表示,在偿还本金和利息以及支付各种服务费用后,剩余收入将根据协议在发起人和SPV之间分配。

图1公司资产证券化交易的结构图

发行股票能降杠杆吗

从以上交易结构可以看出,发起人(原始利益相关者)是基础资产的提供者和出资者。目前,可以开展公司资产证券化业务的非金融公司包括城市投资公司,行业公司等。计划经理是整个资产证券化业务中最重要的中介机构。它建立了资产支持的特别计划(SPV),负责基本资产的托管,并实施SPV的管理,通过SPV连接投资者和发起人。在我国,经纪人或基金经理公司子公司主要用作计划经理。

非金融公司可以证券化许多类型的基本资产,包括PPP项目,房地产投资信托REIT,股票质押式回购债权,机票,票务收入,公司债权,委托贷款和根据标的资产的不同性质,公司资产证券化可以分为两类:一类是债务资产的证券化,其标的资产反映在发起人资产负债表的资产项目之前。转移,并与此有关。未来现金流量可以可靠地预期;二是收益权资产的证券化,其基本资产为公司财产权,未来现金流量的不确定性较高。相关收入或收入只能在将来的某个时间点被确认,不能在会计意义上构成资产。由于基础资产的不同性质以及企业(原始股权持有人)在证券化过程中扮演的角色的不同,资产证券化最终将对企业的杠杆利率产生不同的影响。

2

公司资产证券化能否达到“下降杠杆”?

并非所有公司资产证券化都可以实现“放弃杠杆”的公司目标。企业通过资产证券化“抛售杠杆”的关键在于基础资产是否实际出售(不在表格中),同时,它们也受到融资使用的影响(是否使用了偿还现有债务)。仅实现实际销售,公司证券化融资只是资产项目之间的结构性调整,不会减少债务和降低债务比率。只有通过实现实际销售并将借入的资金用于偿还债务,企业才能通过资产证券化的方式达到“掉杠杆”的效果。结合公司资产证券化的类型,公司资产证券化可以分为三种情况:一是公司债务资产和实际销售的证券化。第二是没有实际销售的公司债务资产的证券化。外国收入资产的资产证券化。在上述三种情况下,企业(原始股权持有人)资产证券化涉及的主要交易项目的会计处理方式不同,最终导致“下跌杠杆”的效果不同。企业(原始利益相关者)资产证券化过程中涉及的主要交易包括债权/收入权的转让和获得对价,认购次级证券并获得收入,还可能包括对资产支持证券的担保,短缺或信用增强措施,例如流动性支持。

表1公司资产证券化项目的财务杠杆影响分析

发行股票能降杠杆吗

1、公司债务资产和实际销售的证券化

“真实出售”是指保荐人将与资产证券化有关的几乎所有权益和风险或控制权转让给SPV,以便SPV获得对该资产的合法权利和风险。和出售基础资产后的报酬SPV承担此义务,并且与发起人无关。如果发起人及其关联方(孩子公司和父母公司)对证券发行负有担保或反担保责任,则风险回报将不会转移。在法律上,确定“真实销售”的标准是基础资产的所有权必须在两个实体之间转移,资产的所有权已被真实更改,并且销售不会因任何原因而无效或被取消。除非建立销售活动的合同本身被依法取消或视为无效,并且销售活动由于破产法中的特殊原因而被取消。由于在会计和法律上对“真实销售”的标识不一定是一致的,因此通常认为只有同时满足两个标识才能构成资产证券化的完全风险隔离。

资产证券化中实现的“实际销售”包括所有实际销售以及一些持续参与。根据《企业会计准则第23号​​-金融资产转移》(财会[2017] 8号)第七条的规定,“企业不控制金融资产的,终止确认。金融资产和转移或保留的权利和义务分别确认为资产或负债。”第十九条“企业既不转移也不保留金融资产所有权的几乎所有风险和报酬,又保持对金融资产的控制权,应当继续介入,继续确认转移的金融资产的程度,应当继续确认。转移的金融资产和有关负债应予以确认。”第二十条:“继续参与为转移的金融资产提供担保的企业,应当以转移日的金融资产为基础。账面价值和担保金额中的较低者,应当继续确认转移的金融资产。 ,并根据担保金额与担保合同的公允价值之和确认相关负债。”

表2公司债务资产支持证券和实际销售的相关会计处理

发行股票能降杠杆吗

注:(i)短期流动性支持仅指发行人根据市场汇率提供的流动性支持,并有一定的上限以解决暂时的流动性短缺。

对于已实现全部实际销售的债权资产的证券化,债权转让已达到会计和报告的目的,公司既没有增加债务,也没有减少现有债务。在继续参与的情况下,新负债相对较小。如果交易是“溢价出售”,即融资规模高于转让资产的账面价值,那么资产规模只会增加融资规模与账面价值之间的差额。因此,就债务资产的证券化而言,证券化不能直接促进企业“抛弃杠杆”目标的实现。但是,由于企业(原始股权持有人)实现了货币资金的增加,如果将募集资金用于偿还现有债务,总资产和负债将减少,因此资产负债率将降低,这可能达到“减少杠杆”的效果。如果债权的“真实出售”在证券化之前有抵押或质押的负担,则需要偿还原始贷款以减轻证券化之前的压力,这相当于公司使用证券化融资资金偿还债务,减少杠杆。

2、没有实际销售的公司债务资产的证券化

在许多实际业务中,原始权益持有人及其关联方提供保证金补偿承诺,违约回购承诺,无限担保,流动性支持条款等,资产证券化的基础资产并未实现“真实销售”发行股票能降杠杆吗,有可能被确定为“担保融资”。 “担保融资”的识别是指发起人以基础资产(或其产生的预期未来现金流量)作为担保,从投资者那里筹集资金,并在一定时期内将本金和利息返还给投资者。时间;如果无法赎回证券,则证券持有人可以寻求发起人作为有担保债权人的还款。

根据《企业会计准则第23号​​-金融资产转移》(财会[2017] 8号)第17条,“企业几乎保留了已转移金融资产的全部风险和报酬。在不满足终止条件的情况下,如果条件得到确认,则应继续确认全部已转让金融资产,并将收到的对价确认为金融负债。”对于发起人而言,“担保融资”并未完全转移与要证券化资产相关的风险,并且相关资产无法终止。

表3没有实际销售额的企业债权人资产支持证券的相关会计处理方法

发行股票能降杠杆吗

但是,在实际业务中,产品信用增强措施主要是利用公司(原始股权持有人)及其关联公司为特殊计划提供担保,无限补偿义务,流动性支持,回购承诺或建立流动性。公司保留所有权的几乎所有风险和报酬,或者保留更多的次级股份(通常超过总规模的10%)以增强结构设计中的信用,则基础资产无法从余额中释放片。按照这种方法,募集资金不符合确认收入的条件,所收到的款项构成了公司的“担保融资”,从而增加了公司的负债率。因此,对于公司而言,仅证券化本身就是“增加杠杆”而不是“减少杠杆”的行为。如果公司使用募集资金偿还其他债务,则公司杠杆将保持在原始水平,并且不会达到“放弃杠杆”的效果。

3、企业表外收益权的资产证券化

收入权是所有者拥有获得特定资产收入的权利和资格。这只是可预测的资产概念,在公司运营期间将来可以产生相对稳定的现金流量。它通常附加到实物资产(原始资产)上。普通收入权包括基础设施收费权,门票收入,租赁合同以及购房的最终付款。在收益权资产证券化的过程中,由于它不涉及原始资产所有权的转移,但是原始权益持有人继续具有收取资产收益的义务和责任,因此收益权资产的证券化不能实现真正的销售,而风险隔离只能实现风险转移。在实际情况中,原始权益持有人在转移收益权时通常会承担权利负担,也就是说,他们需要在转移之前取消对原始资产的抵押权或质权抵押,或者将资金用于转让后立即释放原始资产的负担。抵押或权利保证。以高速公路收费权资产证券化为例,证券化的基本资产是高速公路收费权,原始资产是公路(路基和人行道),沿线的车站和收费站等。在证券化过程中,高速公路操作公司将充电权转移给SPV。但是,在通常情况下,公路运营商公司已将银行的抵押或质押权抵押给了投资建设的贷款。因此,在抵押权的证券化中,有必要先解除抵押权或质押权,或者在将证券化成资金后释放上述资产,SPV才能获得收益权。

表4企业收益权ABS金融资产转让的会计处理方法

发行股票能降杠杆吗

在证券化过程中,表外收入权不包括在资产负债表中,并且资产负债表没有问题。企业(原始股权持有人)通常提供弥补差额的义务,即使收到资金也无法确认收入,但这是新的债务,对企业财务的影响与抵押类似。贷款。如果涉及原始收入权质押的解除,它不会改变企业的实际杠杆情况,而是与从企业和银行向企业的持有人转让收益权和证券化证券有关的风险。因此,类似于没有实际销售的债务资产的证券化,仅就证券化而言,表外收入资产本身的证券化是“增加杠杆”而不是“降低杠杆”的行为。即使公司使用借入的资金偿还其他债务,也无法实现“放弃杠杆”的目标。

3

案例分析

([一)中信华夏苏宁云共享资产支持专项计划

表5中信苏宁云共享资产支持专项计划的基本要素

发行股票能降杠杆吗

1、交易结构概述

首先,苏宁云尚(原所有者)投资建立了6家全资子公司公司(即项目公司),以获取房屋所有权和相应的6个供应链仓储物业的土地使用权。

其次,苏宁金石(基金经理)成立房地产投资信托基金,发行了总额为181.4万股的私募股权基金股票,每股面值1元。苏宁云尚认购了上述6家全资子公司100%的股份。

再次,华润投资代表中信中国苏宁云共享资产支持特别计划(“资产支持的特别计划”)购买了100%的房地产投资信托,并完成了对六家供应链存储物业资产所有权的间接收购。

2、基本元素

苏宁云尚将其房地产投资信托基金的份额交付给了中国资本。中国资本是资产支持的特别计划,通过持有房地产投资信托基金的所有股份间接享有项目公司的100%股权和目标资产的股权。资产支持的特别计划在每个时期都会从基金份额中获得股息,然后将其支付给投资者。

项目公司的现金流量主要来自其6处房产的租赁收入。苏宁云尚与项目公司签署了为期10年的不可撤销租赁(通过经营租赁进行回租),并承诺为长期供应链仓储物业的租赁提供稳定的市场租金。以上六项物业包括广州,成都,南昌,无锡,青岛和包头的物流中心物业中的房屋以及其所拥有土地的国有土地使用权。

3、信用增强措施

在信贷增强措施上,专项计划主要采用优先/次级结构设计,发行优先股12亿元,次级债47亿元6.。苏宁云上子公司江苏苏宁物流有限公司公司投资1. 94亿元人民币,认购了该特别计划发行的30%的次级证券。

其他信用增级措施方面,苏宁金石基金引进苏宁电器集团,根据苏宁电器集团与苏宁签署的《优先收购协议》,对与资产支持专项计划有关的金融产品提供信用增级。金狮基金,私募股权投资基金中,销售供应链仓储物业的交易总价低于该物业的估计总价时,苏宁电器集团将相应弥补。

4、相关会计处理

([1)资产所有权转移

由于苏宁云尚已将6个供应链仓储物业转让给该项目公司,随后获得了具有稳定市场租金和十年租期的供应链仓储物业的长期使用权,形成了销售和回租。在交易中,根据外部独立评估机构的资产评估价值,确定了这6个供应链仓储物业的转让价格,确定为18.144亿元。随后的回租价格是参照周边地区类似物业的市场租金确定的。售后租回交易为经营租赁。因此,公司在扣除对价账面价值的相关税费后,终止确认对这六个供应链仓储物业的所有权及相应的土地使用权,以及对价约5.亿元的盈余。计入当期营业外收入,实现税后净利润约为人民币94亿元。

([2)认购次级证券

苏宁云上子公司江苏苏宁物流有限公司公司认购了该资产支持专项计划发行的次级资产支持证券的30%,并将其列为可供出售金融资产在合并报表中。

表6与苏宁云商资产证券化业务有关的会计处理

发行股票能降杠杆吗

注意:(i)将财产转让给项目公司与确认销售收入一致; (ii)特别计划享有并承担私人投资基金的所有基金份额及其代表的权利和义务。

处置目标资产(6个供应链仓储资产)时,以公允价值计入的转让价与转让日的账面价值之间的差额,扣除相关税费后,实现税后净利润[苏宁云尚再次获得94亿元人民币的现金返还,用于投资优质的物流和仓储资产。尽管证券化使公司能够在不增加新负债的情况下增加资产价值发行股票能降杠杆吗,但资产价值的增长受到限制,并且不会导致资产负债率的大幅下降。

([二)深圳益田假日广场资产支持特别计划

表7深圳逸天假日广场资产支持的专项计划的基本要素

发行股票能降杠杆吗

1、交易结构概述

亿天集团(原始股权持有人)将货币资金委托给委托贷款银行,而亿天集团享有委托贷款债券。委托贷款总额50 3.亿元。委托贷款银行向逸天假日发行委托贷款,逸天假日将标的物抵押给委托贷款银行,其营业收入作为还款的主要来源。

信达证券(计划经理)为深圳假日广场制定了一项特殊的资产支持计划,以通过募集资金购买上述由益天集团持有的委托贷款债权。资产支持证券投资者认购该特别计划,委托计划管理人以资产支持特别计划的形式管理认购资金,获得资产支持证券,并成为资产支持证券的持有人。

专项计划建立后,计划管理人将根据专项计划的资金,按照专项基金的资金购买由宜天集团持有的委托贷款债权。交易完成后,专项计划将承担伊田集团与委托银行之间的合同关系,并取得委托贷款债权。在贷款期内,委托贷款每年偿还本金和利息一次。

2、基本元素

一天集团将其持有的委托债权转让给信达证券。信达证券代表特别计划资产支持证券的持有人享有委托贷款债权及其附属担保权。资产支持的专项计划的收入来自于益田假日委托贷款的本金,利息,罚息,违约金以及损害赔偿金的全部收入。目标物业逸天假日广场的营业收入包括租金和其他服务收入,能源费收入,停车费收入和办公室租金。

3、信用增强措施

([1)优先级/子结构设计

通过资产支持证券的优先/二级结构设计股票配资,实现了A级和B级优先资产支持证券管理的内部信用增强。优先发行A级债券25亿元,占47.16%;优先B级2 5. 36亿元,优先级47.84%,优先A级39.信贷支持的62%;次级证券2. 65亿元,占比5%,怡天集团认购了所有次级证券。

([2)益田假期弥补差额,益田集团及其实际控制人提供共同担保保证责任

一天假期承担有义务偿还自然季度内委托贷款监管账户中收取的目标物业营业收入部分的差额,该差额低于同一季度目标物业营业收入的预测值,一田集团承担连带责任保证。依田集团及其实际控制人为依田假日委托贷款的本息支付义务提供不可撤销的连带责任保证。

([3)基础房地产抵押资产

逸天假日将逸天假日广场的相关物业资产抵押给委托的贷款监管银行。信达证券代表特别计划下的资产支持证券持有人,享有委托贷款要求和辅助担保权。委托贷款的受托人和抵押人考虑了南洋商业银行深圳分行。

([4)其他信用增强方法

评级机构已经对特别计划存在期间现金流量的正常和压力条件进行了计算,并认为特别计划存在期间的现金流量将为本金和预期提供过多的保障。优先A级资产支持证券的收入。

根据专项计划文件中的约定,宜田集团(原始权益持有人)凯利委托还款保证金账户,并在“委托监理银行记账日”将受监管账户中的资金和累计资金划入代管账户不足在支付当期应付委托贷款本金和利息时,可直接扣除该账户以偿还委托贷款的本金和利息。

信达证券(计划经理)是由工商会主管部门注册的一田集团持有的一田假日所有权益的唯一抵押品。

4、相关会计处理

由于益田集团的全资子公司公司益田假日提供差异性补贴,因此益田集团仍保留几乎所有与债务相关的风险和报酬,并且不应终止对委托贷款的确认收到的对价构成新长期责任。从会计角度看,益天集团和益天假期的资产负债率均有所提高。

([1)资产所有权转移

由于逸天假日(原始利益相关方)承担支付差额的义务,因此逸天集团(原始利益相关方)持有逸天假日100%的股权。尽管委托债权已出售给资产支持的专项计划,但仍处于合并报表的水平。如上所述,依天集团仍保留与相关债权相关的几乎所有风险和报酬,不应终止确认。委托贷款索赔中,收到的对价应确认为长期负债。

([2)认购次级证券

一天集团认购所有次级证券(占发行份额的5%)的资产支持的特殊发行,这些证券被列为可供出售的金融资产。

(3)Provide joint guarantee guarantee responsibility

Yitian Group provides joint and several liability guarantees for Yitian Holiday’s shortfall payment obligations, and provides irrevocable joint liability guarantees for the payment obligations of the principal and interest of entrusted loans. However, if the interest and principal payment of each period of the senior securities cannot be paid in accordance with the contract, Yitian Group may become a liability.

Table 8 Accounting treatment related to asset securitization business of Yitian Group

发行股票能降杠杆吗

4

It’s not obvious that companies “drop 杠杆” through asset securitization

From 2016 to July 2017, China’s non-financial companies announced the issuance of 185 corporate asset-backed securities, with a total scale of 2128.9.1 billion yuan (of which, 117 were issued in 2016, with a scale of 882.77 100 million yuan), there are 12 types of basic assets, the number of debt issuance accounts for 62.0%, the number of income rights issuance accounts for 38.0%; the basic assets of debt asset-backed securities are accounts receivable Mainly, the basic assets of income right asset-backed securities are mainly based on infrastructure charges. However, no matter what method is used for securitization, there are widespread situations in which the original equity holders or related parties provide differential subsidies or retained risks, and most of the product’s basic assets are not listed. Among the 55 products for which credit enhancement measures can be queried, 35 were undertaken by the original equity holder or its related parties; among the 20 products that did not provide the difference supplement measures, 15 of the original equity holders’ own risk ratio was greater than 20%, 1 original equity holder provided equity guarantee, 1 provided repurchase commitment, and 3 products could be listed.

Figure 2 ABS issuance of non-financial companies from January 2016 to July 2017

发行股票能降杠杆吗

Note: The proportion is the proportion of the number of items

END

原创文章,作者:股票配资,如若转载,请注明出处:http://www.168xiaopaoji.com/1561.html

联系我们

QQ咨询:188830909